基于水泥行業(yè)需求增長(zhǎng)放緩而供應(yīng)增長(zhǎng)加速的局面，我們認(rèn)為2010年水泥行業(yè)將呈現(xiàn)相對(duì)平衡的態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力也將在一定程度上較2009年有所放緩，因此2010年水泥行業(yè)的策略應(yīng)區(qū)別對(duì)待，重點(diǎn)在于挖掘明星企業(yè)。而盡管目前對(duì)水泥行業(yè)未來(lái)2至3年的前景過(guò)于樂(lè)觀仍為時(shí)尚早，但我們相信一旦2010年市場(chǎng)尋找到落后產(chǎn)能淘汰計(jì)劃得以確實(shí)實(shí)施的可靠標(biāo)志，水泥行業(yè)板塊的表現(xiàn)將值得期待，而山東、廣東和河北范圍內(nèi)的水泥供應(yīng)商將會(huì)是最大受益者。

行業(yè)需求增速放緩

我們認(rèn)為，自2010年開(kāi)始由基建投資帶動(dòng)的對(duì)建材產(chǎn)品的需求增速將有所放緩，而由消費(fèi)拉動(dòng)的需求則將在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)強(qiáng)勁提升，這一新的趨勢(shì)將給基礎(chǔ)材料領(lǐng)域中的鋁、銅、平板鋼帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。在未來(lái)的一年中，我們預(yù)計(jì)已于2009年啟動(dòng)的大規(guī)模基建項(xiàng)目的需求將保持平穩(wěn)，但房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資加速恢復(fù)所帶來(lái)的需求及來(lái)自逐步復(fù)蘇的下游加工產(chǎn)業(yè)的需求將支撐建材行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)，受到以下因素的影響，行業(yè)增長(zhǎng)速度將在2010年有所放緩。

其一，2009年四季度基建投資新項(xiàng)目的開(kāi)工進(jìn)度慢于市場(chǎng)預(yù)期，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中也提出“嚴(yán)格控制新項(xiàng)目開(kāi)工”，因而2010年預(yù)期的基建新項(xiàng)目投資將呈現(xiàn)增速放緩的現(xiàn)象。其二，補(bǔ)充庫(kù)存水平所帶動(dòng)的需求將大幅降低，根據(jù)我們預(yù)測(cè)，這類(lèi)需求在2009年中貢獻(xiàn)了中國(guó)鋼材需求增長(zhǎng)量的40%及銅需求增長(zhǎng)量的70%。其三，主要基礎(chǔ)材料的成品訂單數(shù)量單月環(huán)比增長(zhǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始弱化，從2009年11月份的50%下降至12月份的20%。80%的受調(diào)查企業(yè)預(yù)計(jì)水泥、煤炭的需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，這一比例高于11月份同類(lèi)統(tǒng)計(jì)的40%；預(yù)計(jì)鋼材需求將繼續(xù)增長(zhǎng)的受調(diào)查企業(yè)比例占25%，基本與11月份的調(diào)查結(jié)果持平。

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，鋼鐵、水泥等基建相關(guān)材料的需求在2010年增幅將分別為5%和13%，而消費(fèi)相關(guān)的如鋁、銅等材料的需求將分別維持7%和11%-12%。

政策改善供給前景

我們認(rèn)為，當(dāng)產(chǎn)能急速擴(kuò)張以滿足需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之時(shí)，中國(guó)水泥行業(yè)中長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)正逐步積累。根據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委提供的數(shù)據(jù)，約有7.6億至8億噸的新增水泥產(chǎn)能已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，其中近四分之三已經(jīng)開(kāi)始建造，并將分別于2009年及2010年投產(chǎn)，2008年至2010年期間供給的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%。由于在建水泥產(chǎn)能達(dá)到了現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模16億噸的50%，產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)嚴(yán)峻。2009年9月30日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)改委《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出了要控制鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，隨后發(fā)改委公布了包括停止新建生產(chǎn)線和淘汰全部立窯產(chǎn)能計(jì)劃在內(nèi)的措施以限制水泥行業(yè)的盲目擴(kuò)張。

基于多數(shù)水泥新增產(chǎn)能的項(xiàng)目已經(jīng)獲批并已開(kāi)工建設(shè)，我們認(rèn)為，停止新建水泥生產(chǎn)線審批的政策對(duì)2010年的新供給增長(zhǎng)的影響非常有限，但2011年及以后的新增供給將因該政策的實(shí)施而大幅減緩，從而降低水泥行業(yè)2012年后因基建項(xiàng)目減少所帶來(lái)的行業(yè)低迷的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

我們預(yù)測(cè)，2009年全年水泥的產(chǎn)能增幅將達(dá)到30%，2010年的產(chǎn)能增加幅度達(dá)到24%。相比較而言，落后產(chǎn)能加速淘汰計(jì)劃是一個(gè)更具有影響力的措施，我們認(rèn)為，落后產(chǎn)能這部分占2010年至2012年期間市場(chǎng)供給能力的40%左右。如果加速淘汰計(jì)劃得以成功實(shí)施，我們預(yù)測(cè)水泥行業(yè)2010年、2011年和2012年的預(yù)測(cè)產(chǎn)能利用率水平將分別由原先的90%、87%和81%提高到94%、99%和102%，水泥產(chǎn)能利用率呈下降趨勢(shì)將得到逆轉(zhuǎn)。

工信部在2009年9月7日發(fā)布的《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》(征求意見(jiàn)稿)中也首次試圖引用人均產(chǎn)能作為新水泥項(xiàng)目審批的重要標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，由于供給迅速擴(kuò)張的地區(qū)正是當(dāng)前人均產(chǎn)能最低的中國(guó)中部及西部地區(qū)，因而該標(biāo)準(zhǔn)是否能夠如期發(fā)揮作用仍有待商榷，即使該標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，也不會(huì)在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)供需造成重要影響。

區(qū)別對(duì)待水泥地域供應(yīng)商

2009年，特別是下半年，水泥行業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)的甜蜜期，需求迅速增長(zhǎng)，而新的生產(chǎn)線仍未建成投產(chǎn)。我們預(yù)期行業(yè)產(chǎn)能利用率將從2008年的87%提高至2009年的92%。中國(guó)東部地區(qū)的水泥價(jià)格2009年第四季度較2009年第一季度平均增加了每噸20至50元，盡管如此，當(dāng)2010年新供給再次上升，而需求增長(zhǎng)減緩時(shí)，我們將看到一個(gè)趨于平緩的中國(guó)總體市場(chǎng)，和平穩(wěn)的產(chǎn)能利用率同比增長(zhǎng)。

我們依然保持對(duì)中國(guó)水泥行業(yè)需求增長(zhǎng)的樂(lè)觀態(tài)度，并預(yù)計(jì)需求在到達(dá)頂峰之前仍將有5至10年的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)其他亞洲經(jīng)濟(jì)體系的長(zhǎng)期周期，例如日本、臺(tái)灣和韓國(guó)，在其水泥需求達(dá)到頂峰之前，其累積水泥消費(fèi)將達(dá)到人均14-18噸；我們認(rèn)為中國(guó)水泥需求將有更高更長(zhǎng)的高峰。

此外，中央和地方政府的拉動(dòng)內(nèi)需計(jì)劃，在一個(gè)3至5年的期間大量建造未來(lái)10年才需要的基建設(shè)施也造就了中國(guó)水泥不尋常的需求飛速增長(zhǎng)。因此到2011年，水泥的需求量將會(huì)“被膨脹至”超過(guò)正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展約13%。而膨脹的需求制造了較短的行業(yè)周期，尤其當(dāng)供給猛烈增長(zhǎng)以滿足需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，會(huì)引發(fā)水泥行業(yè)2009-2010年的供給擴(kuò)張問(wèn)題。同時(shí)，需求膨脹還將帶來(lái)長(zhǎng)期問(wèn)題，如把需求大大提前使需求高峰提前到來(lái)。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)2至3年內(nèi)，即到2011年，中國(guó)的累計(jì)人均水泥消費(fèi)將達(dá)到16噸，若在正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，我們估計(jì)需要4至5年才能達(dá)到這個(gè)水平。

資本市場(chǎng)方面，水泥行業(yè)的發(fā)展主題由2009年的“強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)?010年的“強(qiáng)調(diào)供需平衡”，我們以每年供需平衡變化作基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)東北及華南地區(qū)的供需狀況將得到改善；北部和東部地區(qū)的供需將保持平衡；而西南和西北地區(qū)則會(huì)呈現(xiàn)供過(guò)于求。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，雖然我們相信中國(guó)水泥行業(yè)的需求較其他國(guó)家擁有更高且持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的行業(yè)高峰，但是被拉動(dòng)內(nèi)需計(jì)劃刺激而相應(yīng)產(chǎn)生的供給將在局部地區(qū)在中期內(nèi)形成行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)，并令水泥行業(yè)的需求高峰提前。如果落后產(chǎn)能的加速淘汰計(jì)劃能有效實(shí)施，將會(huì)對(duì)大多數(shù)地域在2012年的供需情況帶來(lái)改善。從具體區(qū)域分析，廣西、廣東、吉林、黑龍江和河北在未來(lái)1-3年內(nèi)將是供需形勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀的區(qū)域，而山東以及長(zhǎng)三角地區(qū)則是在膨脹的需求中受影響最小的地區(qū)。