基本觀點(diǎn)：進(jìn)退有據(jù)，增持水泥行業(yè)

進(jìn)，可攻！水泥行業(yè)受益于房地產(chǎn)投資回暖，需求逐漸增加；供給先高后低，“數(shù)字”恐慌將削弱；供求格局的改善，將使得全行業(yè)盈利能力09年表現(xiàn)為前低后高，下半年環(huán)比、同比穩(wěn)定提升；退，可守！如宏觀經(jīng)濟(jì)未來低于預(yù)期引發(fā)大盤風(fēng)險，國家后續(xù)財政政策將出臺。屆時三駕“馬車”中出口、消費(fèi)難承擔(dān)重任，機(jī)會更多出現(xiàn)在投資領(lǐng)域

09年4、5月行業(yè)指數(shù)漲幅落后于市場

政策效應(yīng)的邊際作用遞減、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期資金配置熱點(diǎn)輪換以及行業(yè)新增供給擔(dān)憂等多因素綜合影響，水泥行業(yè)表現(xiàn)相對落后大盤同期水平，成交量持續(xù)回落。

需求增長明確，水泥行業(yè)盈利能力將環(huán)比提升

房地產(chǎn)行業(yè)谷底復(fù)蘇路線將遵循“銷售--購置土地--新開工”的邏輯主線，房地長投資增速有望觸底持續(xù)反彈保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；同時國內(nèi)投資增速將延續(xù)穩(wěn)健增長勢頭；中央和地方項(xiàng)目投資雙雙維持加速勢頭；水泥作為一個典型的周期品和投資品，需求將持續(xù)保持上升勢頭！我們認(rèn)為在大周期向上，景氣度提高的階段中，更多應(yīng)該關(guān)注未來需求的增長，而不應(yīng)該過分擔(dān)憂供給因素

從增量需求角度，華東、東南區(qū)域的業(yè)績敏感性高

新增供給對市場的沖擊小于市場預(yù)期，華東、東北優(yōu)

經(jīng)歷了05、06年連續(xù)兩年行業(yè)投資負(fù)增長后，07-08年的增速分別為33%和60.8%，09年至今也保持著高增長勢頭。如這一態(tài)勢得以持續(xù)，未來的產(chǎn)能釋放將對10年以后盈利能力產(chǎn)生重大影響。但我們認(rèn)為這一格局出現(xiàn)的概率較低

新增供給對市場沖擊最小的區(qū)域?yàn)槿A東區(qū)域，西南區(qū)域新增供給沖擊最大

重點(diǎn)推薦華東、東南區(qū)域的水泥公司：海螺、塔牌

基于房地產(chǎn)投資復(fù)蘇預(yù)期和優(yōu)選業(yè)績敏感性高的標(biāo)準(zhǔn)，我們重點(diǎn)推薦產(chǎn)能主要集中在華東、東南和中部地區(qū)的海螺水泥、塔牌集團(tuán)、冀東水泥、華新水泥；其次，賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、祁連山、青松建化等西北水泥09年業(yè)績明確增長，上半年業(yè)績超預(yù)期概率高，建議投資者關(guān)注行業(yè)估值提升和中報業(yè)績超預(yù)期所帶來的西北水泥股的投資機(jī)會。