3月30日，海螺水泥發(fā)布2008年報：2008年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入242_28億元，較上年同期增長29．04％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為26．07億元，較上年同期增長4．52％。實現(xiàn)每股收益1．55元。

分析與判斷

2008年公司收入的增加主要系產能的擴張。2008年，公司先后建成池州海螺、荻港海螺、弋陽海螺、石門海螺5條日產5000噸和分宜海螺1條日產2500噸熟料生產線，以及扶綏海螺、銅陵海螺等公司19臺水泥磨，新增熟料產能990萬噸、水泥產能1495萬噸。2008年，公司水泥和熟料合計凈銷量為10206萬噸，同比增長17．96％；銷量的增加與產品價格上漲共同作用，使公司營業(yè)收入同比增長29．04％。

2008年成本上升導致公司綜合毛利率水平下降。2008年，公司繼續(xù)保持較高的設備運轉效率，通過實施104項節(jié)能技術改造，降低了能源消耗；同時，繼續(xù)加快余熱發(fā)電項目建設進度，宣城海螺、蕪湖海螺等公司13套余熱發(fā)電機組相繼建成投入使用。截至2008年年底，公司所有在運行的生產線都配備了余熱發(fā)電機組，共有24套，裝機容量達40_3萬千瓦：2008年，公司并網電量達19．2億千瓦時，對沖了部分能源價格上漲帶來的成本壓力。但由于2008年煤炭價格漲幅過大，使公司包括煤炭等在內的能源支出占總成本的比重達70．68％，同比上升431個百分點。受煤炭等原燃材料價格大幅上漲的影響，2008年，公司綜合毛利率為25．10％，較上年下降6．41個百分點，其中熟料毛利率下降6．08個百分點，42．5級和32．5級水泥毛利率分別下降8．03和3．88個百分點。綜合毛利率的下降，使公司的營業(yè)利潤和利潤總額同比分別減少了5．79％和6．86％。歸屬于上市公司股東的凈利潤為26．07億元，較上年同期增長4．52％。公司的業(yè)績增長低于市場預期。

未來公司產能將進一步擴張。為保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，我國政府到2010年年底投資4萬億元以刺激經濟增長。隨著新一輪的基礎設施建設高潮的到來，將為水泥產業(yè)快速發(fā)展帶來機遇。2009年，公司計劃安排資本性支出約80億元，用于水泥、熟料生產線及余熱發(fā)電項目的建設，加快甘肅平涼、四川達州和廣元、重慶忠縣等項目的建設；推進安徽全椒、湖南臨湘等日產5000噸水泥熟料生產線項目，以及安徽六安、江西贛江年產200萬噸粉磨站等項目的T程建設；做好陜兩禮泉和千陽等項目的開工準備和建設及安徽3條日產12000噸熟料生產線的相關準備工作。預計2009年，公司將新增熟料產能2160萬噸，新增水泥產能2530萬噸，公司的規(guī)模優(yōu)勢將更加明顯。2009年，公司計劃將有13套余熱發(fā)電機組建成投入運營，新增余熱發(fā)電裝機容量19．8萬千瓦．使余熱發(fā)電裝機容量達到60萬千瓦，年發(fā)電量可達45．6億千瓦時，按同口徑火力發(fā)電計算，相當于節(jié)約標煤173萬噸，減少二氧化碳排放390萬噸。

風險因素值得注意。煤炭是水泥生產的主要原料，如果2009～2010年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。

投資建議

產能擴張將成為公司內在價值加速體現(xiàn)的催化劑。在行業(yè)進人景氣周期的背景下．產能擴張的影響有可能超出市場預期。我們維持對公司“推薦”的投資評級。