在行業(yè)景氣高企時，市場更關注的是消費領域；而在景氣度下行的時候，成本則被更多的市場人士關注。

這一輪金融海嘯幾乎將所有制造業(yè)逼下了高景氣周期，“成本線”成為了眾多行業(yè)研究的核心。然而，隨著國家4萬億的投入，以及基礎建設項目的加大力度投入，市場期待水泥行業(yè)能夠率先踏上復蘇的陽光大道。這一切將有待于龐大的基建項目的即時啟動。權威人士的預計數(shù)據(jù)顯示，2009年全社會水泥消費量將達到15.41億噸，同比增長6.3%，增量為9170萬噸。

水泥消費量將超15億噸

2009年水泥整體需求要依靠全國的基建項目投資增速。根據(jù)各有關部門的計劃，2009年我國鐵路投資將新增投資3000億元，帶來水泥需求增量5000萬噸；交通部管轄的交通固定資產(chǎn)投資（以公路為主，還包括內(nèi)河、航道、碼頭等）的新增投資在2000億元，帶來水泥需求增量3000萬噸；機場建設新增投資500億元，帶來水泥需求增量400萬噸；新農(nóng)村建設（主要包括農(nóng)村住宅和建筑、農(nóng)業(yè)基礎設施等）的新增投資將拉動水泥需求2130萬噸；另外，受到金融危機的影響，工業(yè)領域的投資將在2009年呈現(xiàn)下滑，使得水泥需求減少1136萬噸。由此折算可知，基建投資拉動的水泥需求將在2009年增加9300多萬噸。

根據(jù)發(fā)改委綜合運輸研究所預計，2009年全社會水泥消費量將達到15.41億噸，同比增長6.3%，增量為9170萬噸。其中交運倉儲領域將消費水泥1.81億噸，占全社會水泥消費比例的12%，相比2008年的水泥消費量增長27%，成為今年水泥需求增長幅度最高的一個領域。發(fā)改委綜合運輸研究所郭文龍預測，交運倉儲對水泥需求的占比將在2010年和2011年將逐年增加，達到15%和20%。然而，房地產(chǎn)投資的下滑，則是影響2009年水泥需求的另一大重要因素。目前，市場上對于2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑已達成共識，因此，中信證券(23.43,0.46,2.00%)認為房地產(chǎn)占水泥消費比重較高區(qū)域面臨的需求下行壓力將更大一些。房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資比例較高的分別是華東地區(qū)的上海、江蘇、浙江，華北地區(qū)的北京，華南地區(qū)的廣東幾個地區(qū)。而另一個值得注意的方面，就是國家對基建項目投資的最終落實時間，尤其是地方資金配套能力較弱的中西部地區(qū)，市場應密切關注中央財政的具體落實情況。

新增供給量約在1億噸

中國水泥協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，2008年全國共投產(chǎn)120條新型干法熟料生產(chǎn)線，折合新增熟料產(chǎn)能14334.4萬噸，對應水泥產(chǎn)能為18634.72萬噸；而就目前了解情況，2009年，將有113條新建線投產(chǎn)，折合新增熟料產(chǎn)能13500萬噸，對應水泥產(chǎn)能17550萬噸。國金證券推算，2009年新增水泥有效供給量在1.79億噸，考慮到西北、東北等區(qū)域的新增產(chǎn)能不能完全釋放運轉，實際的新增水泥供應量將小于1.79億噸?！皬哪壳案鞯胤秸畬φ猩桃Y的熱情來看，水泥業(yè)仍然面臨投資過熱的隱憂。”中國水泥協(xié)會秘書長孔祥忠表示，水泥業(yè)內(nèi)人士正在呼吁國家將新型干法生產(chǎn)線的審批權重新收歸中央，以遏制地方政府濫批項目情況的產(chǎn)生。協(xié)會統(tǒng)計數(shù)字顯示，2008年新型干法比重估計達到65％，較2007年提升了10％。水泥協(xié)會預計，2009年新型干法比例將有望提升到70％，提前一年完成“十一五”任務。

反觀淘汰落后層面，2008年水泥淘汰量大概在6000萬噸左右，但實際上真正縮減的共計產(chǎn)能是小于這個數(shù)值的，原因在于落后的立窯產(chǎn)能的開工運轉率不足，有的甚至只有粉磨能力；而2009-2010年的落后產(chǎn)能淘汰空間大概在1.4億噸左右。

單純從供給來看，河南、湖南、四川幾省已出現(xiàn)投資過熱現(xiàn)象。其中，河南水泥市場的毛利率水平從2003年起就持續(xù)走高，水泥行業(yè)的投資熱情也被激發(fā)出來，數(shù)字水泥網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，該地區(qū)價格最高的南陽地區(qū)價格已經(jīng)出現(xiàn)了回落。與河南類似的還有近年來水泥市場產(chǎn)銷兩旺的湖南市場，從2007年開始，各水泥企業(yè)紛紛落腳湖南，如所有在建生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，供給量將大大超出市場需求。而因災后重建引發(fā)市場關注的四川地區(qū)于目前已知的新建產(chǎn)能就有1億噸，隨著這些在建項目的投產(chǎn)和災后重建工作的完成，四川地區(qū)2011年后的供求關系將發(fā)生逆轉。

倒逼原料價格提升利潤空間

還記得在2008年伊始，各研究機構對水泥行業(yè)全年的策略報告都不約而同地提到了“成本轉嫁”問題。在煤價節(jié)節(jié)攀升的2008年上半年，如何通過提高銷售價格，消化煤炭價格上升帶來的成本高漲，成為考驗一家水泥企業(yè)盈利能力的根本。而在今年，水泥的上下游關系發(fā)生了翻天覆地的變化。

首先是與上游的關系。作為煤炭價格的被動接受方，水泥企業(yè)在與煤炭企業(yè)的議價方面幾乎沒有任何話語權。但值得欣慰的是，今年煤炭的供

需關系弱于水泥業(yè)，這將對水泥行業(yè)的整體利潤產(chǎn)生正面影響。中國證券報記者從部分水泥企業(yè)了解到，由于五大發(fā)電集團至今未能與煤炭企業(yè)簽訂2009年的重點電煤合同，使得部分水泥企業(yè)的購煤成本有了進一步縮減的空間。

再看下游需求方面，在“2009中國水泥市場論壇”上，不賒賬、現(xiàn)貨現(xiàn)結是水泥企業(yè)的共同認識。冀東水泥相關負責人就表示，前幾年為了搶奪市場而采取的賒銷方式幾乎已經(jīng)在華北市場絕跡，由于主流市場掌握在幾家大型企業(yè)手中，壓價、賒銷的競爭手段鮮有出現(xiàn)。另外，2009年的水泥需求增量多源于重點基建項目的推進，從這個角度來說，水泥企業(yè)出現(xiàn)回款困難的可能性也會大幅降低。

影響水泥行業(yè)盈利相關因素關系

1、進入21世紀，市場需求旺盛，迎來了利潤的第一個高點

2、利潤走高，引發(fā)了水泥投資高峰，2003年水泥投資增速大幅攀升，同比增長101%

3、大規(guī)模投資改變了市場的供需關系，2004年新增產(chǎn)能開始超過市場新增的消費量

4、2005年兩者差額的迅速達到最大值

5、利潤也隨之進入谷底

6、2005、2006兩年水泥投資額和增速持續(xù)下降，新增消費量和產(chǎn)能矛盾也趨于緩和，水泥的銷售利潤率從2006年開始回升

7、2008年水泥投資超出1000億元，新增消費量和產(chǎn)能的差額再度拔高

8、行業(yè)的銷售利潤率出現(xiàn)調(diào)頭