中國水泥行業(yè)處于景氣高點，且景氣仍可能持續(xù)較長時間。對于2008年水泥行業(yè)，我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　從已公布一季報情況看，水泥公司和玻璃公司的盈利能力穩(wěn)中有升，利潤總額保持增長，但增速放緩。

　　鑒于建材行業(yè)的整體估值基本合理，且未來面臨宏觀調(diào)控等不確定性考驗，給予建材行業(yè)中性評級，對其中的優(yōu)勢水泥公司、玻璃公司給予增持評級。

　　水泥業(yè)：景氣高點將持續(xù)

　　從現(xiàn)有運行數(shù)據(jù)看，雪災(zāi)使2008年第一季度的水泥產(chǎn)銷量有所下滑，但水泥價格仍高于上年同期價格，部分地區(qū)甚至達(dá)到去年底的高位水平，水泥行業(yè)利潤保持增長。整體來看，水泥行業(yè)仍處于景氣狀態(tài)中。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年1-2月，我國的水泥產(chǎn)量低于上年同期，前兩月水泥累計產(chǎn)量為14226.28萬噸，同比減少了2.8%。說明災(zāi)害性天氣一定程度影響了水泥行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，但2008年1-2月水泥行業(yè)的利潤總額仍同比增長44%。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，2008年1-2月水泥行業(yè)的毛利率、利潤率等財務(wù)數(shù)據(jù)雖然比2007年全年略為遜色，但優(yōu)于上年同期，只是期間費用率略微高于上年同期。這說明2008年水泥行業(yè)的運行情況尚處于景氣持續(xù)階段。

　　雖然2008年宏觀調(diào)控趨緊，但由于政府換屆及災(zāi)害顯現(xiàn)出的我國基礎(chǔ)設(shè)施投資薄弱，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計2008年我國固定資產(chǎn)投資不會出現(xiàn)大幅度的回落。業(yè)內(nèi)專家預(yù)計：2008年固定資產(chǎn)投資增速可能會回落2個百分點，有望保持在24%左右，水泥需求增長有望維持在10%左右。預(yù)計2008年水泥需求可能保持1億噸以上的增長幅度。

　　另外，2008年1-2月，房地產(chǎn)投資額增長32.9%，增幅同比提高8.6個百分點，比2007年高2.7個百分點。在國家宏觀調(diào)控趨緊的環(huán)境下，業(yè)內(nèi)預(yù)計房地產(chǎn)投資的增速可能有所放緩，但保障性住房的開發(fā)仍可能使房地產(chǎn)的開發(fā)面積相對平穩(wěn)，對水泥需求有一定的支撐。

　　在水泥需求保持增長，落后產(chǎn)能不斷淘汰的情況下，預(yù)計2008年新增水泥產(chǎn)能的增幅有限，水泥行業(yè)仍有望保持較高景氣度。首先，2008年5-6月，國家統(tǒng)計局將公布首個節(jié)能減排報告，部分未達(dá)標(biāo)省份、企業(yè)的相關(guān)責(zé)任人，極有可能受到“就地免職”問責(zé)?？茖W(xué)發(fā)展觀和節(jié)能減排政策的推進，將促進建材行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快水泥行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰進程，遏制行業(yè)的無序競爭，建材行業(yè)的競爭態(tài)勢有望改善；其次，國家發(fā)改委表示，將進一步從嚴(yán)新建新型干法水泥項目的審批，避免新增產(chǎn)能過剩。在預(yù)計2008年水泥需求保持1億噸以上的增長幅度，且落后水泥產(chǎn)能淘汰力度加大、新增產(chǎn)能得到有效控制的情況下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為2008年水泥供求關(guān)系趨好，雖然有煤電價格上漲、勞動力成本、環(huán)保成本提高等壓力，但2008年水泥價格仍為穩(wěn)中有升的局面；第三，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入和并購重組的推進，水泥行業(yè)的集中度將提高，大中水泥企業(yè)間的競爭將趨于理性，水泥行業(yè)有可能通過提價來轉(zhuǎn)移成本上漲壓力，出現(xiàn)不計成本的低價競爭的可能性相對小些。

　　從水泥公司已公布的第一季報看，2008年第一季度，多數(shù)水泥公司盈利能力穩(wěn)中略有提高，成本和期間費用率相對平穩(wěn)，利潤總額保持增長，但增速有所放緩。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：2008年水泥公司營業(yè)收入總額同比增長了29.5%，而2007年同期該增幅為23.5%；利潤總額同比增長了7.5%，而2007年同期利潤總額增幅為118.6%。

　　綜合分析，我們認(rèn)為，從目前跡象判斷，中國水泥行業(yè)處于景氣高點。由于產(chǎn)業(yè)整合及水泥需求的增長等因素仍可能在今后一段時間內(nèi)推動行業(yè)利潤增長，因此水泥行業(yè)的景氣仍可能持續(xù)較長時間。對于2008年水泥行業(yè)，我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　玻璃業(yè)：運行平穩(wěn) 經(jīng)營壓力顯現(xiàn)

　　根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)對42家重點聯(lián)系平板玻璃企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2008年1-3月，累計生產(chǎn)平板玻璃8741.97萬重量箱，同比增長7.77%；累計銷售平板玻璃7978.36萬重量箱，比上年同期增長7.42%；累計銷售率為91.27%。值得關(guān)注的是：2008年3月平板玻璃銷售率為92.57%，比上月下降7.52個百分點，比上年同期下降15.2個百分點；月末平板玻璃庫存2613.27萬重量箱，比上年同期增長25.32%。

　　受各種原材料價格持續(xù)上漲影響，玻璃制造成本增加，推動產(chǎn)品價格上漲。3月浮法、普通平板價格繼續(xù)上揚。Wind數(shù)據(jù)顯示，2008年1-2月，平板玻璃行業(yè)的毛利率、利潤率和期間費用率等指標(biāo)均優(yōu)于上年同期；但成本上漲得較快，說明目前運行良好，但已顯現(xiàn)出經(jīng)營壓力增加。

　　雖然目前玻璃行業(yè)運行狀態(tài)尚好，但2008年還面臨著很多新的困難和挑戰(zhàn)。比如，近年來平板玻璃新增產(chǎn)能及在建、擬建項目較多，供需矛盾加大，而行業(yè)準(zhǔn)入條件和重點支持企業(yè)名單一直尚未明確；純堿、重油等原燃料大幅漲價，推動玻璃成本上升；國家宏觀調(diào)控將對玻璃行業(yè)需求增長產(chǎn)生不確定性影響。

　　綜合分析，我們認(rèn)為，玻璃行業(yè)目前尚處于景氣上升過程中，但行業(yè)經(jīng)營壓力有所增加。由于玻璃行業(yè)的新增產(chǎn)能較快且成本不斷上升，預(yù)計玻璃行業(yè)化解成本壓力的能力相對弱些，這將一定程度影響玻璃行業(yè)未來的盈利能力。節(jié)能玻璃等深加工玻璃依然是玻璃行業(yè)中增長較快、值得關(guān)注的產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　建議關(guān)注優(yōu)勢龍頭

　　我們預(yù)計，2008建材行業(yè)仍有望保持平穩(wěn)增長的運行態(tài)勢，原燃料價格的持續(xù)上漲，可能給行業(yè)帶來一定的壓力，行業(yè)增速可能有所回落。節(jié)能減排和加快水泥、平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，依然是2008年建材行業(yè)運行的主旋律。

　　鑒于建材行業(yè)整體估值基本合理，且未來面臨宏觀調(diào)控的不確定性考驗，給予建材行業(yè)中性的投資評級，對其中的優(yōu)勢水泥公司、玻璃公司給予增持的投資評級。雖然目前玻璃行業(yè)尚處于景氣周期中，但鑒于玻璃公司的估值水平已略高于A股市場和滬深300整體水平，且國家對玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實施力度也有待觀察，維持玻璃行業(yè)中性的投資評級。由于其他非金屬建材公司的個性化較強，各個細(xì)分領(lǐng)域競爭情況也不相同，且總體估值水平?jīng)]有低估，因此給予其他非金屬建材行業(yè)（剔除水泥和玻璃外的非金屬建材）中性的投資評級。

　　我們建議，投資者關(guān)注受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能降耗政策的優(yōu)勢水泥龍頭公司，并關(guān)注行業(yè)中的并購重組機會。建議投資者逢低增持海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)等優(yōu)勢公司，并適當(dāng)關(guān)注太行水泥(600553)、賽馬實業(yè)(600449)、四川雙馬(000935)、江西水泥(000789)等有資產(chǎn)整合預(yù)期的個股。鑒于福耀玻璃(600660)、南玻等優(yōu)勢玻璃企業(yè)具有持續(xù)成長性，建議增持優(yōu)勢玻璃企業(yè)，并適當(dāng)關(guān)注金晶科技(600586)等玻璃深加工能力較強的公司。